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       鈦白粉行業(yè)處于景氣底部,公司受益于行業(yè)去產(chǎn)能化

　　鈦白粉沒有替代品,目前行業(yè)處于2008年以來(lái)的景氣底部,集中度小、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩等因素迫使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。新增產(chǎn)能趨緩,環(huán)保高壓下中小產(chǎn)能逐漸退出,擬退出產(chǎn)能30.5萬(wàn)噸,未來(lái)企業(yè)有望縮減至30個(gè)以內(nèi),行業(yè)將開始去產(chǎn)能過(guò)程。2014年國(guó)內(nèi)鈦白粉有效產(chǎn)能利用率79%,而佰利聯(lián)2014和2015上半年產(chǎn)能利用率幾乎100%,市場(chǎng)占有率逐年提升,公司依靠自身的資本、成本、規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢(shì),不斷擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額與話語(yǔ)權(quán),有望在行業(yè)去產(chǎn)能過(guò)程中顯著受益。

　　收購(gòu)龍蟒鈦業(yè),打造全球鈦白粉巨頭

　　公司擬非公開發(fā)行股票收購(gòu)龍蟒鈦業(yè),合并后鈦白粉總產(chǎn)能56萬(wàn)噸居國(guó)內(nèi)第一世界第四,市占率20%,占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。憑借完整的鈦礦-鈦渣-鈦白粉產(chǎn)業(yè)鏈,遙遙領(lǐng)先的產(chǎn)銷規(guī)模,全行業(yè)最低的成本以及出色的產(chǎn)品品質(zhì),公司將牢牢掌握國(guó)內(nèi)產(chǎn)品定價(jià)自主權(quán)和行業(yè)話語(yǔ)權(quán)。公司出口占全國(guó)的40%,但全球市占率不到8%,未來(lái)仍有較大全球市場(chǎng)開拓空間。海外鈦白粉發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明持續(xù)的行業(yè)整合是必然趨勢(shì),并購(gòu)后公司實(shí)力大增,有能力在海內(nèi)外并購(gòu)市場(chǎng)上大展身手。我們認(rèn)為未來(lái)的整合看點(diǎn)包括三個(gè)方面:1、國(guó)內(nèi)行業(yè)集中度仍有較大的提升空間;2、海外收購(gòu)氯化法企業(yè)將徹底解決氯化法技術(shù)難題。3、國(guó)內(nèi)鈦礦天生不適合作為氯化法原料,收購(gòu)海外鈦礦資源將大大提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　氯化法鈦白粉迎來(lái)春天,公司有望搶得先機(jī)

　　質(zhì)量更高、生產(chǎn)更環(huán)保是化工永恒的投資主題,氯化法鈦白粉品質(zhì)高、能耗低、污染低,是未來(lái)發(fā)展方向。國(guó)家在限制傳統(tǒng)硫酸法鈦白粉的同時(shí),采取了一系列政策來(lái)鼓勵(lì)企業(yè)開展氯化法鈦白粉項(xiàng)目。公司6萬(wàn)噸氯化法項(xiàng)目于2014年底建成,2015年春節(jié)后開始單機(jī)試車,五月底六月初啟動(dòng)氯化爐,近期有望聯(lián)動(dòng)試車。我國(guó)每年進(jìn)口20萬(wàn)噸氯化法鈦白粉,替代空間較大。公司是所有氯化法項(xiàng)目中最有可能率先取得突破的企業(yè),項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將為公司在國(guó)內(nèi)外高端鈦白粉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中搶得先機(jī)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:

　　預(yù)計(jì)公司15-17年凈利潤(rùn)分別為1.4、11.0和14.46億(16年增發(fā)完成),EPS分別為0.68、1.88和2.47元,對(duì)應(yīng)PE分別為51X、18X和14X,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　收購(gòu)的審批風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期、鈦白粉價(jià)格大幅波動(dòng)。