經(jīng)過數(shù)月的盡職調(diào)查、姿態(tài)博弈、反復(fù)磋商和邊緣政策博弈，阿克蘇諾貝爾和包裝集團(tuán)即將達(dá)成協(xié)議，出售阿克蘇諾貝爾涂料在巴基斯坦的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。雙方談判團(tuán)隊(duì)已前往伊斯坦布爾，據(jù)《利潤》雜志報道，他們目前正處于敲定細(xì)節(jié)的階段。
現(xiàn)在，雙方可能很快就會發(fā)布公告，最終數(shù)字將會明朗。值得注意的是，目前尚未披露任何關(guān)于正在進(jìn)行的談判或交易達(dá)成的實(shí)質(zhì)性信息。
最初的交易和阿克蘇諾貝爾的困境
IGI Holdings于2025年10月首次向巴基斯坦證券交易所(PSX)披露了其對阿克蘇諾貝爾的收購意向。雙方也曾私下討論過初步的收購價格。鑒于該交易尚未正式完成，包裝公司和阿克蘇諾貝爾自然拒絕就具體價格置評。然而，另一家涂料制造公司的高管向《Profit》雜志透露，業(yè)內(nèi)流傳的價格為160億盧比，其中包括阿克蘇諾貝爾的所有房地產(chǎn)資產(chǎn)。
阿克蘇諾貝爾于2008年進(jìn)入巴基斯坦市場，當(dāng)時阿克蘇諾貝爾收購了英國巨頭ICI。巴基斯坦業(yè)務(wù)也隨之并入。ICI巴基斯坦公司曾一度是巴基斯坦企業(yè)界的標(biāo)桿，但隨著時間的推移，涂料行業(yè)變得魚龍混雜。阿克蘇諾貝爾很快發(fā)現(xiàn)，他們進(jìn)入的市場充斥著許多為了牟利而不擇手段、甚至行賄受賄的商家。
2010年代末期，隨著建筑需求的激增，一個由眾多小型、監(jiān)管相對寬松的制造商組成的分散網(wǎng)絡(luò)，以低成本的替代品充斥市場，這些產(chǎn)品不受質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、稅收或進(jìn)口原材料成本的限制。這些制造商依賴本地混合的化學(xué)品，繞過合規(guī)體系，并與當(dāng)?shù)氐姆咒N商和油漆工建立了緊密的合作關(guān)系。其中最具破壞性的做法是廣泛存在的“代幣”制度——將現(xiàn)金獎勵嵌入油漆盒中——這實(shí)際上將產(chǎn)品選擇變成了一場爭奪油漆工的競價戰(zhàn)。據(jù)估計，這一非正式市場目前控制著約64%的市場份額，使得正規(guī)的、依法納稅的跨國公司所占份額日益萎縮。
對阿克蘇諾貝爾而言，這一轉(zhuǎn)變造成的損失尤為慘重。這家公司曾是拉合爾的旗艦雇主和企業(yè)成功的標(biāo)桿，如今卻發(fā)現(xiàn)自己陷入了全球治理標(biāo)準(zhǔn)與本地市場現(xiàn)實(shí)的兩難境地。它在代幣制度上猶豫不決，短暫采用后又因未能與本地競爭對手匹敵而被迫退出，最終在國際母公司的壓力下放棄了這一制度——每一次舉措都導(dǎo)致其市場份額的損失。由于投入成本和稅收負(fù)擔(dān)的增加，阿克蘇諾貝爾無力在價格上與競爭對手抗衡，只能轉(zhuǎn)向高端定位，但這反而進(jìn)一步壓縮了利潤空間。
最終，其銷量、市場地位乃至戰(zhàn)略信心都持續(xù)下滑，最終導(dǎo)致其在2020年從巴基斯坦證券交易所退市，其母公司隨后也考慮出售該公司。
從財務(wù)角度來看，其發(fā)展軌跡呈現(xiàn)出鮮明的對比。2016年，該公司營收達(dá)51億盧比，毛利率為42%，凈利率約為15%，與印度同行基本持平。在2020年之前營收在45億至58億盧比之間波動，利潤率卻持續(xù)下滑。2020年后，營收大幅增長，預(yù)計到2024年將達(dá)到91億盧比，但這主要得益于通貨膨脹而非實(shí)際增長。同期，毛利率暴跌至20.9%，營業(yè)利潤率轉(zhuǎn)為負(fù)值(-16%)，凈利潤率也降至-7.3%，每股虧損13.77盧比。產(chǎn)量也從2016年的2100萬升下降到2024年的約1600萬升，反映出消費(fèi)者持續(xù)轉(zhuǎn)向更便宜的替代品。最終呈現(xiàn)的不僅僅是一家公司衰落的故事，而是一個行業(yè)非正規(guī)化從結(jié)構(gòu)層面重塑競爭、定價和盈利能力的故事。
為什么要購買阿克蘇諾貝爾？
不出所料，阿克蘇諾貝爾顯然并非一個特別有利可圖的目標(biāo)。包裝集團(tuán)內(nèi)部不少人反對這項(xiàng)潛在收購，他們擔(dān)心油漆業(yè)務(wù)與這家在巴基斯坦以誠信經(jīng)營著稱的公司格格不入。他們會因?yàn)榕c阿克蘇諾貝爾相同的原因而遭受損失——在一個只允許通過不正當(dāng)手段獲得成功的市場中堅(jiān)持國際標(biāo)準(zhǔn)。
知情人士向《Profit》雜志透露，集團(tuán)現(xiàn)任掌門人、賽義德·巴巴爾·阿里之子賽義德·海德爾·阿里對這筆交易非常熱衷，這也是交易最終達(dá)成的原因之一。其中一個原因是，即便阿克蘇諾貝爾的涂料業(yè)務(wù)最終失敗，其龐大的資產(chǎn)也可能使這筆收購風(fēng)險變得值得。
對于任何可能想要收購這家公司的人來說，有兩件事或許能證明這個價格的合理性：歷史傳承和資產(chǎn)。
阿克蘇諾貝爾、ICI和多樂士在巴基斯坦都是家喻戶曉的品牌。對于那些不記得ICI昔日輝煌的人來說，很難想象如今的商業(yè)領(lǐng)袖們是如何在職業(yè)生涯中將這家歷史悠久的公司奉為偶像的。ICI的輝煌歷史不僅價值不菲，任何想要進(jìn)入涂料行業(yè)的企業(yè)，都應(yīng)該擁有知名品牌作為后盾。
但或許最具吸引力的因素是土地。阿克蘇諾貝爾在拉合爾費(fèi)羅茲普爾路346號擁有一座占地88卡納爾(11英畝)的大型廠房。該廠房位于拉合爾最繁華的十字路口之一，正對費(fèi)羅茲普爾主干道，毗鄰地鐵巴士站。廠房位于街角，另一側(cè)則位于拉合爾最昂貴的區(qū)域之一——模范鎮(zhèn)的中心地帶。此外，廠房大門距離古拉布·德維醫(yī)院的U型彎道僅30秒車程，該彎道可直達(dá)沃爾頓、坎特、國防住房管理局(DHA)以及最近開通的中央商務(wù)區(qū)49號公路。2019年，阿克蘇諾貝爾準(zhǔn)備從巴基斯坦證券交易所退市時，該物業(yè)進(jìn)行了重新評估，其強(qiáng)制出售的土地價值估計接近26億盧比。這還不包括建筑物的成本。自 2020 年以來，該房產(chǎn)的價值必然會上漲，特別是由于該地區(qū)，特別是費(fèi)羅茲普爾路這一地段的持續(xù)開發(fā)工作。
據(jù)一位消息人士透露，買家不僅對油漆業(yè)務(wù)感興趣，也看重這處房產(chǎn)的潛力。他們或許想嘗試經(jīng)營油漆業(yè)務(wù)，即便最終失敗，這處黃金地段的房產(chǎn)也可以進(jìn)行管理或改建成商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目。
為什么這項(xiàng)交易能夠浴火重生？
直到一個月前，這筆交易幾乎已經(jīng)告吹。阿克蘇諾貝爾公司告知各方，他們此前簽訂的獨(dú)家經(jīng)銷協(xié)議也已失效，他們將尋找其他買家。然而，阿克蘇諾貝爾公司很快意識到，這將是一個耗時的過程。他們必須尋找新的買家，然后重新制定新的方案，再次花費(fèi)六個月的時間進(jìn)行盡職調(diào)查，而且交易仍有可能失敗。
盡管最初擺出姿態(tài)，但阿克蘇諾貝爾似乎急于撤離。這并非史無前例。就在幾個月前，樂天化學(xué)出售了其在巴基斯坦的業(yè)務(wù)。樂天化學(xué)也曾是ICI巴基斯坦公司的塑料業(yè)務(wù)部門。這筆交易以6900萬美元成交，約合每股17盧比。交易宣布當(dāng)天，樂天化學(xué)的股價為27.75盧比，這表明這家韓國公司是以折扣價出售的。他們急于退出巴基斯坦市場。
同樣的情況很可能也發(fā)生在這里。雖然最初報道的160億盧比收購價下調(diào)40%的說法可能有所改變，但Packages Group似乎即將以他們滿意的價格收購阿克蘇諾貝爾。IGI Holdings股價的上漲也表明這筆交易對Packages Group有利。