Venator的業(yè)務(wù)主要分為兩部分：二氧化鈦和高性能添加劑。二氧化鈦業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)二氧化鈦的生產(chǎn)和銷售，經(jīng)營著8個(gè)分布在全球的二氧化鈦生產(chǎn)設(shè)施。Venator二氧化鈦和高性能添加劑的業(yè)務(wù)曾隸屬國際化工巨頭亨斯曼，2017年8月8日實(shí)現(xiàn)了這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的剝離并在美股完成首次公開發(fā)行。
2018年一季度Venator二氧化鈦業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.56億美元，同比2017年第一季度增長18.4%;高性能添加劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.66億美元，同比2017年第一季度增長9.2%。2018年Venator經(jīng)調(diào)整后的EBItdA實(shí)現(xiàn)1.57億美元，同比2017年第一季度增長220.4%，其中二氧化鈦業(yè)務(wù)EBItdA為1.43億美元。
2017年1月，Venator位于芬蘭波里的工廠遭受了火災(zāi)破壞，波里工廠的二氧化鈦年產(chǎn)能達(dá)13萬噸，占整個(gè)公司產(chǎn)能的17%，由于保險(xiǎn)公司的賠償，波里火災(zāi)并未對2018年一季度和2017年至今的業(yè)績造成重大影響。2018年第一季度二氧化鈦的營收同比增加18%，受芬蘭火災(zāi)以及公司的重組計(jì)劃影響，二氧化鈦銷量同比降低15%，但這一負(fù)面影響被二氧化鈦價(jià)格提升以及匯率利好因素抵消。
Venator預(yù)計(jì)2018年第二季度二氧化鈦的價(jià)格將會繼續(xù)上行，盡管波里火災(zāi)對產(chǎn)能造成了一定的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)公司二氧化鈦的銷量也將有所增長。Venator預(yù)計(jì)2018年將斥資1.2億美元用于資本支出，此外，公司的業(yè)務(wù)重組改進(jìn)計(jì)劃的實(shí)施將于2018年底完成，該舉措能有效地降低成本并進(jìn)一步提升盈利能力。
龍蟒佰利投資要點(diǎn)：
業(yè)績符合預(yù)期，龍蟒鈦業(yè)并表和鈦白粉價(jià)差擴(kuò)大助力公司業(yè)績增長。佰利聯(lián)2016年9月完成收購龍蟒鈦業(yè)100%股權(quán)實(shí)現(xiàn)并表，鈦白粉產(chǎn)能由20萬噸/年增加到56萬噸/年，成為亞洲第一世界第四的鈦白粉企業(yè)，國內(nèi)市場占有率達(dá)15.9%，龍蟒佰利產(chǎn)品全年出口量約占全國出口總量的39.0%。2017年龍蟒佰利八次公告上調(diào)鈦白粉價(jià)格，2017年四季度價(jià)格出現(xiàn)回落。截至2018年3月30日，四川龍蟒鈦業(yè)金紅石鈦白粉出廠價(jià)格達(dá)到18000元/噸，同比2017年同期維持不變，上游鈦精礦產(chǎn)品報(bào)價(jià)1400元/噸，同比2017年同期的1580元/噸下降11.4%，鈦精礦-鈦白粉價(jià)差達(dá)到14780元/噸，同比2017年同期13745元/噸擴(kuò)大7.5%，龍蟒鈦業(yè)并表和鈦白粉價(jià)差擴(kuò)大助力公司業(yè)績增長。
海外產(chǎn)能逐步退出，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。海外產(chǎn)能在2012至2015年四年期間行業(yè)低谷期間持續(xù)退出，特諾、亨斯曼等國際巨頭2015至2016年累計(jì)退出產(chǎn)能超20萬噸;而同期中國產(chǎn)能占比從37.4%提升至44.6%。國內(nèi)在行業(yè)競爭和環(huán)保的雙重壓力下，低于5萬噸產(chǎn)能部分退出。大型生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能集中度2017年已經(jīng)達(dá)到60%以上，行業(yè)供給側(cè)集中度進(jìn)一步提高。
新興市場需求快速增長，國內(nèi)鈦白粉出口市場空間大。鈦白粉在國內(nèi)下游市場以房地產(chǎn)為主，其中重涂領(lǐng)域鈦白粉應(yīng)用在海外國家建筑涂料市場占比高達(dá)70-75%。國內(nèi)鈦白粉出口量從2007年13.7萬噸增長至2016年72.2萬噸。海外新興經(jīng)濟(jì)體中越南、印尼、泰國、印度的人均GDP均居于1300-8000美元之間，處于快速增長期。其中人均GDP在2000美元左右印度和越南等新興市場房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展速度最快，下游需求快速增長將推動國內(nèi)鈦白粉出口量穩(wěn)步增長，出口市場空間大。
氯化法替代硫酸法趨勢明顯，公司實(shí)現(xiàn)氯化法規(guī)?；a(chǎn)銷行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。相比硫酸法生產(chǎn)鈦白粉，氯化法生產(chǎn)的鈦白粉光學(xué)和化學(xué)性能更好。具有生產(chǎn)流程短、連續(xù)化操作、單系列裝置規(guī)模大、“三廢”排放少等優(yōu)勢，是未來鈦白粉行業(yè)生產(chǎn)方法發(fā)展的大趨勢。國內(nèi)現(xiàn)建成并投入生產(chǎn)或者試產(chǎn)的氯化法鈦白企業(yè)僅河南佰利聯(lián)、漯河興茂鈦業(yè)、云南新立、遼寧錦州鈦業(yè)4家公司，產(chǎn)量合計(jì)為10.54萬噸/年，僅占全國行業(yè)總產(chǎn)量的4.1%。公司氯化法鈦白粉產(chǎn)能已達(dá)6萬噸/年，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)銷，同時(shí)計(jì)劃于2019年初實(shí)現(xiàn)新增20萬噸/年氯化法鈦白粉產(chǎn)能，公司行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固。
盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計(jì)后期鈦白粉價(jià)格存在部分上行壓力，基于審慎原則暫不考慮本次收購攀枝花龍蟒礦產(chǎn)品股權(quán)對公司業(yè)績影響，預(yù)計(jì)2018-2020年EPS為1.56、1.82和2.47元/股，我們看好鈦白粉行業(yè)的需求旺盛趨勢及未來氯化法投產(chǎn)后的行業(yè)競爭地位，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：同行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn);收購項(xiàng)目推進(jìn)的不確定風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品價(jià)格上漲不及預(yù)期;公司產(chǎn)能投放進(jìn)度低于預(yù)期;公司與Venator業(yè)務(wù)不具有完全可比性，相關(guān)數(shù)據(jù)信息僅供參考。