【中國(guó)涂料采購(gòu)網(wǎng)】飛凱材料傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)為紫外固化材料，是我國(guó)紫外固化光纖涂料龍頭。2017 年，公司相繼完成對(duì)和成顯示等公司的股權(quán)收購(gòu)，高調(diào)進(jìn)軍電子化學(xué)品行業(yè)。2017 年公司電子化學(xué)材料營(yíng)收占比已提升至56%、毛利占比提升至65%，標(biāo)志著公司主要收入和盈利已轉(zhuǎn)變?yōu)殡娮踊瘜W(xué)品。未來(lái)，以液晶材料為代表的電子化學(xué)品業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，將有望成為驅(qū)動(dòng)公司進(jìn)一步成長(zhǎng)的第一動(dòng)力。

　　液晶面板起國(guó)產(chǎn)化大潮，和成顯示興逐浪之輕帆

　　國(guó)內(nèi)液晶面板正迎來(lái)投產(chǎn)高潮，形成對(duì)混晶材料快速膨脹的需求。

　　我們梳理了每一條國(guó)內(nèi)建成及在建TFT-LCD 產(chǎn)線，預(yù)計(jì)到2020 年國(guó)內(nèi)LCD 面板產(chǎn)能將達(dá)到1.43 億平方米，國(guó)產(chǎn)化率將由17 年的30%提升至20 年的47%，對(duì)應(yīng)TFT 型混晶材料需求509 噸，較17 年提升達(dá)111%，市場(chǎng)空間達(dá)70 億，國(guó)內(nèi)液晶材料生產(chǎn)企業(yè)仍面對(duì)極佳擴(kuò)張機(jī)遇。

　　和成顯示業(yè)已完成TFT 型混晶技術(shù)突破，并借此一躍成為國(guó)內(nèi)液晶混晶材料行業(yè)領(lǐng)頭羊，按照公司國(guó)產(chǎn)化公司中市場(chǎng)占比40%計(jì)算，國(guó)產(chǎn)面板企業(yè)80%混晶用國(guó)產(chǎn)混晶，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看和成營(yíng)收有望達(dá)22 億，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)6 億以上。在18-20 年預(yù)計(jì)投放大量LCD 面板產(chǎn)能的京東方、華星光電及中電熊貓均為和成顯示大客戶，公司產(chǎn)品持續(xù)放量確定性強(qiáng)。18 年將成為和成顯示并表的第一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，有望持續(xù)大幅增厚公司盈利、攤薄公司費(fèi)用。

　　5G 時(shí)代提振光纜建設(shè)需求，紫外固化材料望恢復(fù)增長(zhǎng)

　　紫外光纖涂料是光纜的必備原料。目前5G 商用化近在眼前，對(duì)光纜需求量將大幅提升，帶動(dòng)光纖涂料需求向好。我們預(yù)期飛凱材料作為國(guó)內(nèi)龍頭，18-20 年內(nèi)光纖涂料營(yíng)收有望跟隨市場(chǎng)以20%左右速度增長(zhǎng)，產(chǎn)品毛利也有望企穩(wěn)回升。除此之外，公司LCD 紫外固化光刻膠產(chǎn)品也有望為公司提供新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　臺(tái)商技術(shù)+大陸市場(chǎng)，高端IC 封測(cè)業(yè)務(wù)潛力可期

　　2017 年，飛凱材料相繼收購(gòu)大瑞科技及長(zhǎng)興昆電60%股權(quán)并擬于18 年完成利紳科技45%股權(quán)收購(gòu)。三家企業(yè)共同的特點(diǎn)是原本為臺(tái)資控股、產(chǎn)品均為中高端IC 封裝材料，且主要客戶集中在臺(tái)灣及海外。

　　紫外光纖涂料全稱“紫外固化光纖光纜涂覆材料”，是在光纖拉制成型時(shí)，在其表面涂覆的多層有機(jī)涂料。用于保護(hù)光導(dǎo)纖維在隔離外界環(huán)境的同時(shí)，保持其足夠的機(jī)械強(qiáng)度和光學(xué)性能。因紫外光纖涂料具有反應(yīng)速度快、耐高溫、粘度適宜、玻璃粘著性好、機(jī)械強(qiáng)度和韌性高等多重優(yōu)點(diǎn)，目前的所有光纖均采用紫外固化涂覆材料進(jìn)行封裝。

　　光纖光纜的產(chǎn)量決定了對(duì)紫外光纖涂料的需求，據(jù)飛凱材料招股說(shuō)明書，每生產(chǎn)1萬(wàn)芯千米光纜就會(huì)產(chǎn)生紫外光纖涂料需求0.45噸。2005年-2015年，伴隨中國(guó)信息化的高速發(fā)展，國(guó)內(nèi)光纖光纜產(chǎn)量保持高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)紫外光纖涂料市場(chǎng)規(guī)模高速成長(zhǎng);而近兩年來(lái)光纜產(chǎn)量增速趨緩，紫外光纖涂料市場(chǎng)規(guī)模也趨于穩(wěn)定。2017年，中國(guó)光纜產(chǎn)量約3.56億芯千米，折合紫外光纖涂料需求量約1.6萬(wàn)噸。

　　用于包裝、建材等領(lǐng)域的紫外固化涂料業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)中有增。無(wú)論在中國(guó)還是全球，應(yīng)用于包裝、建材、家電等行業(yè)的紫外固化材料市場(chǎng)總體均保持增長(zhǎng)。2016年，中國(guó)紫外固化涂料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)51.3億元(光纖涂料只占其中一小部分)，且在此數(shù)年內(nèi)年均增長(zhǎng)率約在10%-15%左右。盡管市場(chǎng)規(guī)模在過(guò)去已有較大成長(zhǎng)，我國(guó)紫外固化涂料產(chǎn)量在全部涂料中的占比仍只有約0.5%，仍存增長(zhǎng)空間;同時(shí)國(guó)內(nèi)紫外固化涂料市場(chǎng)規(guī)模占全球比例約為16%，低于國(guó)內(nèi)下游工業(yè)規(guī)模在全球的占比，預(yù)示著未來(lái)國(guó)內(nèi)或仍存市場(chǎng)空間。在良好的外部環(huán)境下，公司相應(yīng)紫外固化涂料業(yè)務(wù)也有望保持穩(wěn)中有增。

　　未來(lái)2-3年內(nèi)，光纖涂料價(jià)格有望企穩(wěn)，產(chǎn)銷隨需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。綜上所述，對(duì)于公司傳統(tǒng)紫外光纖涂料業(yè)務(wù)，量的方面，我們判斷行業(yè)18-20年需求均有確定性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，而公司有望在維持市占率基本穩(wěn)定的同時(shí)，隨需求增長(zhǎng)提高產(chǎn)銷量;價(jià)的方面，行業(yè)需求的較快速增長(zhǎng)對(duì)價(jià)格有相當(dāng)?shù)奶嵴褡饔茫瑫r(shí)公司作為市占率超60%的行業(yè)龍頭，理應(yīng)有一定影響力阻止價(jià)格繼續(xù)下跌，因此保守預(yù)期紫外光纖涂料價(jià)格將能止跌回穩(wěn)。“價(jià)穩(wěn)量增”或是公司未來(lái)2-3年公司光纖涂料業(yè)務(wù)的主旋律。

　　(來(lái)源：中信建投證券)