【中國涂料采購網】龍頭成長將迎來最好的時代

　　新型防水材料2000-2014年經歷了銷量增速復合20%以上的快速增長，一方面源自于房地產投資增速較高，另一方面源自于新型防水材料替代傳統(tǒng)的瀝青油毛氈。目前來看，雖然對傳統(tǒng)防水材料的替代已基本完成，房地產投資增速也已回歸理性。但是近兩年環(huán)保政策趨嚴及稅收政策的改革使得小企業(yè)加速退出，而消費升級(疊加房地產開發(fā)商集中度快速提升)的趨勢越來越顯著，預計防水行業(yè)將迎來國標產品替代非國標產品的新機遇，龍頭企業(yè)面臨的有效市場將迎來快速增長。我們采用兩種方法，估算得到防水行業(yè)市場容量約為1500億元，公司2017年市場占有率僅為7%，發(fā)展空間較大。

　　多方位優(yōu)勢筑造成長護城河

　　歷史上看，公司把握住了大工程(奧運會)、大項目(高鐵)、房地產大客戶發(fā)展機遇，在外部環(huán)境出現(xiàn)變化時及時調整策略并快速執(zhí)行，管理與銷售管理均體現(xiàn)出其狼性文化基因。另一方面，防水行業(yè)資金需求較高，上下游占款較多，經營性現(xiàn)金流不足以維持大規(guī)模擴張的固定資產投資。公司作為防水行業(yè)最先上市的企業(yè)，通過募集資金實現(xiàn)了優(yōu)勢的強化：1)投建新產能滿足銷售;2)設備投入資金較高保證產品質量的穩(wěn)定性;3)多地投建生產線已形成了多區(qū)域布局，保障供貨及時性，節(jié)省運輸費用;4)股權激勵及內部考核機制到位，狼性文化體現(xiàn)更加明顯。公司上市10年來與競爭對手已經拉開了明顯的差距，或將最為受益防水行業(yè)集中度快速提升的趨勢。

　　多品類發(fā)展為龍頭必經之路

　　公司積極推進新的品類擴張(保溫材料、砂漿、無紡布、硅藻泥、涂料等)及渠道擴張，2014年以來零售業(yè)務領域實現(xiàn)了每年50%的增長，預計2017年仍將保持較高增速。砂漿、涂料、保溫材料領域市場規(guī)模較大，下游客戶與防水有重疊性，未來存在再造一個雨虹的空間，接力防水領域高增長。

　　看好公司防水業(yè)務成長性及其他業(yè)務增長潛力，買入評級

　　預計公司2018/2019年實現(xiàn)歸屬凈利潤17.2、23.7億，對應PE24、18倍。下游地產商集中度提升加速，公司或將最為受益，且其他業(yè)務具備發(fā)展空間，給予買入評級。

　　風險提示：

　　1。 房地產新開工大幅下滑;

　　2。 涂料業(yè)務拓展不達預期。