三棵樹拳頭產品為墻面漆。保守測算，我國墻面漆市場規(guī)模在1400億-2000億。若考慮膩子等輔材，則規(guī)模更大。隨著存量建筑面積上升，重涂頻率逐步提高，市場空間持續(xù)擴大。墻面漆CR8市占率約10%。三棵樹16年墻面漆收入規(guī)模達14.7億元，與嘉寶莉相仿，推斷其墻面漆銷售規(guī)模應處行業(yè)前列，為民族墻面涂料品牌龍頭企業(yè)之一。
◆行業(yè)集中度趨勢提升，品牌涂料有大機會：
墻面漆實際市場規(guī)模大于行業(yè)協(xié)會公布規(guī)模以上企業(yè)產量數(shù)據，主要在于涂料行業(yè)較為分散，作坊式企業(yè)較多。隨著消費升級及環(huán)保標準提升，行業(yè)集中度趨勢提升，品牌涂料大有可為：1)消費升級的背景下，用戶傾向于采購有品牌影響力的涂料產品，而墻面漆支出占消費者裝修成本比重較低，品牌涂料低端產品與雜牌涂料價格差距并不大。2)產品標準提升，尤其是VOC限制趨嚴加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰。2016年，僅浙江省關停約200多個項目，其中有40多個產能規(guī)模僅為百噸的水性涂料作坊。
◆渠道為其護城河，涂料界“OPPO”或將誕生：
2B端，公司產品為多個知名地產商所認可，近期已與恒大簽署5年20億框架采購協(xié)議。2C端，公司終端渠道約有1.6萬家，其中約有80%位于三四線城市。扁平化的管理體系使其經銷商有足夠的利潤空間在當?shù)剡M行市場推廣?，F(xiàn)有經銷商對三棵樹品牌認可度高、粘性強，正自發(fā)擴大經銷覆蓋區(qū)域。經銷商在當?shù)鼐幙椀姆咒N網絡(如裝修公司等)為三棵樹的護城河。三棵樹的渠道及品牌優(yōu)勢疊加行業(yè)集中趨勢提升的大背景，三棵樹或上演“OPPO”式逆襲。
◆品牌及渠道鑄就護城河，維持買入評級：
品牌涂料市場仍是藍海，隨著產品標準提高以及消費升級，市場將向優(yōu)勢品牌集中。三棵樹在品牌以及線下渠道有優(yōu)勢，將借助三四線城市地產去庫存的東風，迎來黃金發(fā)展期。預計2017-19年歸母凈利潤為1.94億元、2.86億元及3.91億元，17-19年復合增速約43%。給予2017年動態(tài)市盈率46.4x，目標價90元。買入評級。